有故事的公司不一定有趣。關於家電巨頭TCL集團的故事很多，多元化、海外收購、涉礦緋聞、股權激勵、高管減持等等。

　　但從財務角度看，這並不是一家有趣的公司。2月28日，家電巨頭TCL發布了2011年財報。2011年，TCL集團營業收入607.52億，增長17.21%；歸屬母公司淨利潤10.13億，增長134.24%；營業利潤12.20億，相比2010年虧損1.58億，實現扭虧。不少業內人士認為，這是TCL沈寂多年後一次揚眉吐氣的勝利。

　　不過，扣除非經常性損益後，TCL的淨利潤並不盡如人意。2011年，TCL歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤只有3.97億，只佔10.13億淨利潤的四成不到。年報披露，TCL的非經常性損益主要來自2011年5.6億各種形式的政府補助。

　　自2004年TCL集團上市以來，非營利性因素支橕業績的情況一直存在。2004年至今，TCL扣除非經常性損益後的淨利潤/淨利潤(該指標主要反映公司盈利質量)平均比例為16.1%，2009年該比例最高，為45.36%。

　　也就是說，自2004年上市八年來，TCL的經營性盈利能力並沒有得到根本的改善。

　　這並不難理解。家電行業不景氣，黑電行業競爭已經白熾化，TCL也無法幸免。兩組關鍵數據可以看出，TCL上市這八年曲折的“生命線”。

　　第一組是毛利率。2004年，TCL上市時，銷售毛利率為18.6%，隨後一路下滑，2010年達到最低14.08%，低於家電行業43家公司21.29%的平均銷售毛利率。2011年，TCL集團毛利率為15.86%。有趣的是，自2005年以來，同在深圳的康佳集團毛利率一直高於TCL。

　　第二組是淨資產收益率ROE(加權)。上市八年，TCL的淨資產收益率徘徊在10%左右，2008年，TCL淨資產收益率最高時也只有13.43%。2011年，TCL淨資產收益率為9.39%，但扣除非經常性損益後的淨資產收益率僅3.68%。

　　激烈價格戰和產能過剩長期籠罩著家電制造行業。長期陷入規模效應制勝的怪圈，靠加大資產規模投入，來彌補淨利潤率的低下。但目前國內家電行業中將規模經濟模式做到極致的，只有規模狼性十足的美的電器一家。

　　TCL集團扣非後的淨利潤主要來自於通訊業務、多媒體業務和IT分銷業務。TCL的扭虧最重要的原因是核心業務多媒體業務(包括LCD電視、CRT電視、AV產品等)扭虧為盈。

　　從2011年TCL主營結構看，其主營業務中多媒體、家電、通訊及物流服務業務四大塊，佔比分別為44.08%、10.70%、14.51%及20.23%，家電板塊在TCL的版圖中佔比已邊緣化。

　　在大家電行業處於充分競爭的情況下，主營難做，因此，TCL多元化發展並不奇怪。TCL在2009年組建了創投公司，據公告，該子公司投資了20個各類融資項目新材料、新能源、能源等行業。

　　但至今，我們無法從TCL年報中看出，TCL創投公司盈利狀況。且其所投項目較為分散，項目進展也不明確，因此難以測算具體盈利，財務估值沒有意義。

　　當然，只要你願意相信這個遙遠而美好的故事，請忘記上面的分析。