2011年一季度,家電整體保持穩定增長。白電中,空、冰、洗一季度總銷量分別實現增長39%,11%和21%,增長態勢基本穩定。空、冰、洗三大白電增長基本符合預期,空調持續高增長。預計今年空調仍是三大白電中增長最可能超預期的品類。彩電一季度總銷量增長1%,黑白電增長依然呈現分化趨勢。

　　我們看好空調內銷爆發性增長、洗衣機產品出口增長,以及小家電和廚衛產品消費昇級帶來的投資機會。6-8月份看好空調龍頭企業攻守兼備的高成長性,四季度看好小家電和廚衛企業需求拉動業績增長。

　　中長期看,我們認為下游需求仍然潛力巨大:1)城市家電存量中更新換代需求持續加碼。2)城鎮化持續推進帶來新增城鎮需求。3)『地區性差別修復』以及『一戶多機』,提昇空調城鎮家庭戶均保有量。4)三四級市場蘊含著很大的消費潛力。5)工程機市場(非居民家電需求)潛力很大。6)家電出口不但不會萎縮,而且大有可為。

　　十二五規劃將增收入、擴內需、促消費做為重點,節能環保、技術昇級以及國際化將指導家電行業下個五年穩定增長。

　　成本壓力有所緩解,盈利能力逐步改善。1)大宗原材料經過去年下半年大幅上漲,目前已開始企穩回落,預計中期難有更大幅度上漲。原材料價格走穩部分緩解三季度原材料成本壓力。2)由於家電絕對價格不高,隨著居民收入的穩步增長,消費者對對家電產品消費的價格敏感性有所降低,家電漲價邊際影響越來越小,行業已開始醞釀並實施向下游轉嫁成本。3)長期看,在品牌集中度不斷提高,行業生態不斷優化的背景下,市場壁壘較高,白電行業龍頭均不同程度實現一定的壟斷,白電龍頭已經具備了較強的成本轉嫁能力,保證其盈利水平穩步提昇。

　　行業政策上,『下鄉』目標已達,『換新』有望延續。家電下鄉經過三年的執行,效果顯著,更重要的是培養了農村市場家電消費習慣,三四級市場交易成本大為降低,即便政策退出,農村市場家電需求仍會持續釋放。以舊換新政策有望持續,帶動城市更新換代。另外,前期積累的大量期房和1000萬臺保障性住房對衝地產調控負面影響。

　　通脹背景下,配置盈利穩定的白電仍是較好的選擇。1)白電龍頭信用貸款很少,緊縮政策影響有限。2)隨著人們收入的提高,白電產品絕對價格佔收入比重下降,消費品特征加強。3)家電估值水平仍然較低,白電行業競爭格局穩定,高品牌集中度賦予白電龍頭較強的博弈能力。